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《上海證券交易所上市公司收購及股份權益變動信息披露業務指引》答記者問
2018-04-16 來源：台灣商標註冊查詢｜台灣商標註冊費用 作者：
近日，上交所起草完成《上海證券交易所上市公司收購及股份權益變動信息披露業務指引（征求意見稿）》並向市場公開征求意見。就該指引的出臺背景和主要內容，上交所有關負責人回答瞭記者的提問。
問題一：上市公司收購及權益變動應當如何履行信息披露義務，《上市公司收購管理辦法》中已有相應規定。上交所此次出臺專門的業務指引，進一步規范和細化該類事項的信息披露要求，主要有哪些背景和考慮？
答：近年來，上市公司收購和5%以上的大額股份權益變動活動日趨活躍。以滬市為例，2013年和2014年，上市公司收購均不足40單，2015年、2016年和2017年連續三年接近60單；大額權益變動的增加更為顯著，2013年僅230餘單，2014年增加至370餘單，2015年躍升至560餘單，2016年、2017年繼續保持在高位，均超過500單，已經成為資本市場日益普遍和常見的證券交易行為。
上市公司收購和大額股份權益變動，對投資者影響重大，既會導致上市公司實際控制人和重要股東變動，並進而可能引起上市公司治理結構和生產經營發生較大變化；也直接涉及上市公司二級市場股票交易，關系到投資者能否在公平透明的交易環境下進行投資決策。因此，相關信息披露是否及時、準確，始終是上交所信息披露一線監管中重點關註的問題。之所以要在現有《上市公司收購管理辦法》基礎上，出臺專門的信息披露指引，主要有如下四方面考慮。
第一，及時回應收購及股份權益變動信息披露中存在的突出問題。從實踐看，收購和大額股份權益變動，有利於發揮證券市場的價格發現和資源配置功能，有助於完善上市公司內部治理。但另一方面，也出現瞭一些投資者反映強烈、需要高度重視的突出問題。例如，有的市場主體，利用資金和信息優勢“買而不舉”“快進快出”，引起股票交易異常波動，被市場質疑為“割韭菜”，嚴重損害中小投資者權益；有的收購行為，杠桿過高，資金運用期限錯配，造成上市公司後續發展重大隱患，危及市場穩定運行；還有的上市公司股東，隱瞞一致行動人身份，濫用表決權委托，規避信息披露義務，並以此獲取不當利益。這些問題的產生，與收購及權益變動信息披露制度的不完備存在一定關聯。因此，有必要結合新的市場情況，調整和完善現有制度規范，進一步強化上市公司、投資者在收購及權益變動過程中的主體責任和信息披露要求。
第二，切實防范收購和大額權益變動可能引發的市場風險。收購和大額股份權益變動，涉及大額資金融通，資金來源往往帶有杠桿性。有些收購資金，還涉及合夥型、契約型的融資安排，利用結構化產品放大杠桿。杠桿的使用，在便利融資的同時，也容易誘發股票交易異常波動，在市場出現反轉時，配套使用的強制平倉機制可能加速股價下跌，加劇市場波動。一些收購和大額持股市場主體，通過杠桿資金，同時持有多傢上市公司股份，如果財務狀況出現惡化，還可能導致多傢上市公司股價出現大幅波動，引發局部性市場風險。因此，有必要通過“穿透披露”，更為清晰完整地揭示收購資金的杠桿和還款安排，充分提示可能存在的交易風險，強化收購資金合規性的市場約束。
第三，適應“滬港通”交易機制的需要。“滬港通”實施以來，資本市場國際化步伐加快，滬市國際化程度提升，滬港兩地同時上市的公司數量已近百傢，越來越多的國際投資者開始投資A股市場。在此背景下，收購和大額股份權益變動信息披露制度，也需要在兼顧兩地市場投資者結構差異的基礎上，逐步有序銜接。目前，香港市場規定，持股5%以上的股東，其持有權益股份的百分比發生整數位變動，即每過一個1%的比例時需要披露，與A股市場現有規定存在差異，導致同一權益變動事項兩地披露不一致。此次規則完善後，兩地市場權益變動披露規則實現瞭基本統一。
第四，強化交易所對於收購和大額權益變動信息披露的一線監管。上市公司收購和股份權益變動，是一類特殊的信息披露事台中商標註冊查詢｜台中商標註冊費用項，原有制度目標主要偏重收購預警。但在我國特有的市場環境下，大額持股變動已經成為一類股價敏感事項。一方面，大比例的股份變動，可能在短時間內改變股票的供求關系，容易引起股價異常、非理性波動。另一方面，持股變動主體，往往具備一定的市場影響力，投資決策被視為“風向標”，可能引發中小投資者盲目跟風。因此，交易所應當根據保護中小投資者的實際需要，做出更有針對性的信息披露制度安排，切實強化收購和大額權益變動的一線監管。
問題二：增加收購及權益變動行為的信息披露義務，可能會在一定程度增加收購和大額持股變動的成本。請問，此次出臺的信息披露指引，如何平衡好收購的市場效率和中小投資者的有效保護？
答：權益變動和收購規則，需要兼顧效率和公平。其中的關鍵，是綜合考慮市場環境和投資者成熟度，適應市場發展的階段性需要。以此為目標，指引的制定主要遵循以下五項原則。
一是公平優先。目前市場環境下，收購及大額持股變動的市場主體，較之於中小投資者，通常具有很大的信息優勢、專業優勢和資金優勢，市場博弈不對等。因此，更為嚴格規范收購及大額持股變動主體的信息披露義務，雖然可能在一定程度上增加收購人的成本，卻可以從整體上維護收購行為的公平性，防范因收購和大額持股變動行為引發的市場風險，符合市場發展的階段性特征和規范化需要。
二是遞進規范。現行《收購辦法》對於5%以上大額持股變動，已有相應規范，主要是按照持股數量的增加，履行簡式權益變動報告書、詳式權益變動報告書、收購報告書等信披義務，逐層遞進。本次完善中，仍然遵循瞭這一原則。對於5%以下第一大股東的持股變動、5%以上股東每1%的持股變動、潛在控制權爭奪或其他對控制權結構發生較大影響的事項，主要通過“權益變動提示公告”予以規范，並同步明確“權益變動提示公告”的披露內容。對於成為5%以下第一大股東及對公司控制權有重大影響的權益變動情形，還要求明確後續計劃，解決“朦朧預期”的問題。
三是信披為主。目前的權益變動披露，采用的是“信披結合慢走”原則，履行信披義務的同時，限制一定時間內的買入或賣出。考慮到大額持股變動，多數情況下不涉及收購行為，為發揮市場功能、兼顧市場效率，新增加的信息披露義務，不再結合使用慢走原則。同時，進一步強化信披及時性和公平性，要求相關主體在部分股價特別敏感持股變動發生的次一交易日即對外披露。
四是回應急所。權益變動和收購規則，是證券市場的基礎性規則之一，也是一項爭議討論比較多的規則。自律監管規則應當更多立足於信息披露，回應和解決目前市場存在的突出問題。因此，此次修訂，規則目標上集中於投資者保護和市場風險防范兩條政策主線，條款修訂上抓住大額持股變動和持股主體穿透披露兩個主要方面，力爭解決好投資者反響強烈的突出問題。
五是分類施策。大額持股變動涉及投資主體眾多、產品結構復雜、創新發展較快，其特點和已有的信息披露要求差別加大，相應的監管也應有所區別。由於公募證券投資基金的註冊和募集均受到嚴格監管，信息披露比較規范，因此在穿透披露方面，進行瞭差別化安排，未要求披露至最終出資人。對於其他經金融監管機構批準設立且持續監管的資管產品，符合有關金融監管機構對於公募產品定義的也可以不穿透披露至最終出資人。
問題三：與現有規定相比，本次新頒佈的指引主要回應瞭哪些投資者關心的問題？有哪些細化、調整和完善？
答：《指引》共六章32條，針對目前收購和大額權益變動信息披露中存在的突出問題，主要從以下七個方面進行瞭規范。
一是將大額持股變動的信息披露間隔從每5%縮減至1%。現行規定下，持股變動披露間隔是5%，《指引》對此進行瞭完善。要求擁有權益的股份達到或超過已發行股份的5%後，每增加或減少1%的，投資者應當立即通知上市公司，並於次一交易日披露提示性公告，但披露前後無需暫停交易。
二是將持股比例未達到5%的第一大股東納入信息披露義務人范圍。現行規則中，投資者在持股比例達到5%及以上時，才負有信息披露義務，《指引》對此進行瞭補充。規定擁有權益的股份雖未達到已發行股份5%，但成為上市公司第一大股東或實際控制人的，應當立即通知上市公司，並於次一交易日披露提示性公告。此外，考慮到現階段第一大股東對上市公司和投資者的投資決策產生的影響均較為重大，《指引》還要求投資者說明權益變動的目的、資金來源，並對未來6個月內的增持計劃作出說明。
三是增加瞭控制權爭奪時，涉及雙方持股變動的信披義務。《指引》規定投資者擁有權益的股份，與上市公司第一大股東擁有權益的股份比例相差小於或等於5%，且投資者與上市公司第一大股東擁有權益的股份均達到或超過10%的，應當及時披露。
四是增加穿透披露要求。持股變動主體的權益結構和資金來源，關系到持股的合規性和穩定性，也會影響其他股東的投資決策，需要詳盡準確披露。《指引》明確規定瞭穿透披露的三種適用情形：（1）在投資者因其成為5%以下第一大股東或實際控制人披露權益變動提示公告；（2）因爭奪控制權披露權益變動提示公告；（3）披露權益變動報告書。《指引》還明確瞭穿透主體和穿透標準，即在上述適用情形下，投資者為合夥企業或者除公募產品以外的資管產品時，投資者應當層層穿透披露權益結構，直至最終出資人，及最終出資人的資金來源。此外，《指引》還細化瞭穿透披露的內容，要求投資者披露其內部關於利潤分配、虧損承擔、投資決策、權益歸屬等事項的約定，以
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